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港滙急轉弱，曾引來市場97/98金融風暴夢魘。瑞信董事總經理及亞洲區首席經濟分析師陶冬認為，港元遭沽空僅表徵，更值留意是香港經濟基本面轉弱，「香港的歷史一般10年左右有一個大周期，我們現在進入到下行周期的轉折點上。」

陶冬接受本報專訪時指，面對今次挑戰，市場不應僅歸咎於「有人來沽空港幣」，更應關心本港經濟基本面問題，當經濟轉弱，聯滙便容易受投機者狙擊。「這就像人的體質和病毒，你感冒可以說是受到某種病毒侵蝕，但前提是你自己的免疫能力下降。」

經濟倘感冒 「免疫力已降」

他寄語投資者：「下行周期中間，切記切記的是守住風險的靈活。對於自己的流動性，在此時此刻不要抱任何僥倖心理。做生意的話，不僅要把自己的流動性管好，同時要警惕自己的上游、下游企業的流動性。」

1998年曾身歷亞洲金融風暴、甚至遭解僱的陶冬指，本港現時與1997至98年，在經濟基本面上的弱勢有5大雷同之處，包括港元估值過高、資金由本港流走、樓市泡沫形成等（詳見表）。金管局總裁陳德霖上周五指，現銀行體系結餘比98年充裕，金管局有3,600億美元外滙儲備，投機者更難狙擊港元。港滙由年初7.7508跌至最新7.7967，最弱曾見7.8295。

憂經濟太單一 只靠金融業

陶冬認為，香港經濟太單一令其擔心，在過去10年香港靠金融業「一好遮百醜」，其他行業的國際競爭力都在下跌。他舉例指，有來自美國的客戶向他表示本港酒店太貴，更有日本的基金經理稱，本港一晚酒店價格等同東京的三倍。相反，美國經濟向好，令香港要維持聯繫滙率更為吃力，容易受投機者狙擊（詳見另文——「「如沒聯滙 港無今天金融地位」」）。

即使現時狙擊港元資金規模遠較97至98年時小，他亦認為不應掉以輕心，「當你的體質出現問題、大家都以為可以賺到錢的時候，一夜之間它的槓桿可以十倍、二十倍、三十倍，甚至五十倍。」

他續指，雖然投資者可從港元沽空數量、金管局銀行體系結餘，及港元拆息三項指標判斷危機程度，但現時本港金融體系比1997年更成熟，不少場外合約不能被公開觀察。

「如沒聯滙 港無今天金融地位」

聯滙制度近日再引市場討論，瑞信陶冬不單肯定其貢獻，亦相信聯滙將繼續實施。不過，他提醒要避免聯滙受衝擊，本港必須維持經濟競爭能力，保持「真功夫」。

帶來穩定優勢 脫鈎可能性微

陶冬評論聯滙好壞時，首先肯定金管局的決心及實力，「我對於金管局成功保衞聯繫滙率充滿信心」，相信港元脫鈎的可能性極小。他又同意聯滙為本港帶來優勢，提供穩定、具信用金融環境，「如果沒有聯繫滙率的話，我認為香港今天未必能做到目前金融地位。」

但陶冬亦指，香港享有以上優勢時，要為聯滙付出兩大努力及代價，包括第一，放棄貨幣政策的獨立性，並時刻維持經濟競爭能力。

「經濟保真功夫 避聯滙受衝擊」

他形容，不能調節貨幣政策來抵抗經濟危機，就等如武林高手只用一隻手出招，「前提就是那幾招要有真功夫，如果是花拳繡腿，一拳就比人家打倒了。」所謂真功夫，陶冬認為是財政上的積累、以及經濟體的競爭力。若沒有蓬勃的經濟支持，維持聯滙就會非常辛苦。

第二，當港元受衝擊，聯滙的高透明度會讓狙擊港元者洞悉先機，「陳德霖可以做的事情，你我到金管局網站上看，基本都已經知道了。」因此本港「打仗」時或較為吃虧。

雖然市場不時質疑與美元聯滙是否對香港最好，但陶冬認為：「此時討論這問題不僅於事無補，而且會對聯繫滙率帶來更大傷害（It doesn't help. It hurts.）。」建議「大家收拾起精神，作好必要的準備。」

被問到經濟滑落的程度，陶冬指主宰危機的是心理因素，因而難以量化危機。但他認為，市場預期樓價調整5%至10%是過度樂觀。他指，若金管局需干預以捍衞港元，利率可能大幅上升，令港樓市及股市受到傷害。